“放松管制”与“加强监管”并不矛盾 上市公司并购重组改革奏出新乐章

资料来源于《中国金融新闻网》

       分析人士认为,证监会并购重组两个办法的修订体现出“放松管制、加强监管”的市场化监管理念。一方面,大幅减少事前行政审批,对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为,全部取消审批;另一方面,为防止“一放就乱”重演,监管层有针对性地提出了具体应对措施。此外,在并购重组中,进一步完善上市公司发行股份定价机制。以上措施将有助于进一步消除上市公司并购与重组障碍,也将有力遏制各类并购重组乱象。
在实体经济转方式、调结构的大背景下,上市公司的并购重组潮势不可挡。2014年上半年完成的上市公司并购交易金额已超过2013年全年。但以往诸多案例表明,并购重组过程中存在内幕交易、关联交易利益输送和信披违规频发等诸多乱象。乱象之下,从重组启动前后的个股股价飙升,到戛然而止后的连续重挫,中小投资者往往成为最后的“买单者”。
针对以上种种乱象以及市场化改革的总目标,中国证监会7月11日就修订《上市公司重大资产重组管理办法》(以下简称《重组办法》)、《上市公司收购管理办法》(以下简称《收购办法》)向社会公开征求意见。
分析人士认为,证监会并购重组两个办法的修订体现出“放松管制、加强监管”的市场化监管理念。一方面,大幅减少事前行政审批,对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为,全部取消审批;另一方面,为防止“一放就乱”重演,监管层有针对性地提出了具体应对措施。此外,在并购重组中,进一步完善上市公司发行股份定价机制。以上措施将有助于进一步消除上市公司并购与重组障碍,也将有力遏制各类并购重组乱象。
大幅减少事前行政审批
旨在“放松管制”
本次《重组办法》和《收购办法》修订大幅减少对资产重组、要约收购的事前行政审批,被视为此次修订的最大亮点。
本次《重组办法》修订,对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为,全部取消审批。不过,根据《证券法》现行规定,上市公司发行新股用于并购重组的,因涉及发行行为,不论是否达到重大标准,仍须报经核准。
与此同时,取消要约收购事前审批。收购人在向证监会报送要约收购报告书之日起15日内,若证监会未表示异议的,收购人可以公告收购要约,证监会不再出具无异议的批复文件。
此外,取消两项要约收购豁免情形的审批。“考虑到因取得上市公司发行新股而取得控制权的情形已经过证监会审核,仅需对收购人资格等少数关注点进行审核,取消该情形的行政许可,改为自动豁免。”证监会新闻发言人邓舸表示,对于证券公司、银行等金融机构在其经营范围内依法从事承销、贷款等业务导致其持有一个上市公司已发行股份超过30%的豁免,如相关方没有实际控制该公司的行为或者意图,并且提出在合理期限内向非关联方转让相关股份的解决方案,取消行政许可,改为自动豁免。
多方面强化事中事后监管
防止“一放就乱”
在监管层“简政放权”,大幅减少对资产重组、要约收购的事前行政审批的同时,如何防止“一放就乱”重演,成为业内机构和投资者的重要关切。对此,以上两个办法提出了具体应对措施。
首先,继续加强信息披露监管,强化事中监管手段。上市公司应当在报告书中充分说明并披露其从事本次交易符合现行相关法律法规的要求,审核部门主要关注信息披露的准确性和完整性。证监会可以责令上市公司按照《重组办法》的规定补充披露相关信息、聘请独立财务顾问及其他证券服务机构补充核查并发表专业意见,在补充披露、发表专业意见前应暂停交易。
其次,对中介机构加强事中事后监管。一是强调中介机构及其人员不得教唆、协助委托人编制虚假的交易报告或公告,不得从事不正当竞争、谋取不正当利益。二是对中介机构加强事后督导,各类证券服务机构及其人员存在违法违规情形的,在完成整改之前,不得接受新的并购重组业务。
再次,对重组的交易各方强化事后监管。一是控股股东及其关联人或者拟借壳上市的收购人作为发行对象的,应当公开承诺,如重组后股价低于发行价达到一定标准的,其持股锁定期自动延长至少6个月。二是明确规定,上市公司重组因定价显失公允、不正当利益输送等问题损害上市公司、投资者利益的,证监会可以责令暂停或停止重组活动,对有关责任人采取监管措施、进行行政处罚。
最后,进一步加强投资者权益保护。主要体现在以下方面:一是引导重组交易方公开承诺依法赔偿因其虚假披露对投资者造成的损害。二是引导建立民事赔偿机制,要求重组交易方公开承诺,其提供的信息不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏,否则将对上市公司和投资者依法承担赔偿责任。
完善发行股份定价机制
重视“市场作用”
在并购重组中,上市公司发行股份定价机制发挥了重要作用。目前,上市公司发行股份定价应当不低于董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。对此业内认为,这种定价模式缺陷明显,一是该规定过于刚性,在市场发生较大波动,尤其是股价单边下行时,资产出售方容易违约。二是由于投资者对部分上市公司存在资产注入预期,公司股价相对于内在价值长期偏高,增加了交易难度。三是资产出售方为了尽快完成交易并寻求一定的补偿,往往对注入资产虚高估值。
基于此,监管层在此次修订中进一步完善市场化的发行定价机制,相关规定既不过于刚性,也不是毫无约束。具体内容包括,一是拓宽定价区间,增大选择面,并允许适当折扣。定价区间从董事会决议公告日前20个交易日均价拓宽为可以在公告日前20个交易日、60个交易日或120个交易日的公司股票交易均价中任选其一,并允许打九折。
二是引入可以根据股票市价重大变化调整发行价的机制,但要求在首次董事会决议的第一时间披露,给投资者明确预期。具体而言,发行股份购买资产的首次董事会决议可以明确规定,在交易获得证监会核准前,上市公司股票价格相比发行价发生重大变化的,董事会可以根据已设定的调整方案对发行价进行一次调整;该调整方案应当明确具体价格,并提交股东大会审议通过后,董事会即可按该方案适时调整发行价,且无须因此次调价而重新提出申请。

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