美QE3退出的外溢效应

  资料来源于金融时报

美联储10月例会宣布正式退出QE3,货币政策正常化进入新阶段。作为全球最重要央行,美联储货币政策变动具有全球性影响。那么,此次QE3完全退出对全球特别是中国有何外溢影响?同时,在“后QE时代”,金融市场又会呈现怎样走势,投资者该如何配置资产?


  “外溢影响是通过金融市场传递给其他经济体,进而影响实体经济。”中国社科院世经政所助理研究员熊爱宗10月30日在接受本报记者采访时表示,未来资本会回流美国,一些经济体的汇率和资本市场出现波动,进出口和融资成本因而受到影响。他认为,俄罗斯、巴西和阿根廷等新兴经济体受到的冲击较大,对我国的溢出效应有限。方达汇市首席分析师章大卫告诉本报记者,美股年底前牛市不变,美元强势则压制非美货币、黄金和大宗商品价格走低。

  溢出效应是大是小?


  去年中至年底,因美联储可能开始削减QE3规模,全球资本市场出现多轮动荡,南非、印度和土耳其等新兴市场国家货币大幅贬值。从今年1月起,美联储每次例会按100亿美元(此次是150亿美元)速度逐步削减每月购债规模,直至现在完全退出。


  其溢出效应对中国的影响,有学者认为,当前中国外汇储备充裕、资本账户开放度较低,QE3退出对中国影响有限,但风险也不容忽视。首先,加剧外汇占款的趋势性下行。QE3退出推升美国利率水平,而国内则面临房地产市场趋势性走弱、货币持续宽松的情况,国际资本在中国套利空间缩小,导致外汇占款走低。其次,加剧中国出口复苏的压力。由于人民币汇率与美元挂钩,人民币实际有效汇率将随着美元指数加速上升,对出口造成更大的压力。此外,中国外汇储备恐“缩水”。美国国债在我国外汇储备中占有较大比重,随着美债收益率上升,这些债券的价格将大幅下滑。


    熊爱宗认为,对于QE3退出的溢出效应要从两方面分析。一方面,QE退出是建立在美国经济强劲复苏的基础上,而美国经济向好对其他国家有利。另一方面,资本将大量回流美国,非美货币汇率大幅波动,其他国家股票和债券市场下跌,造成流动性环境紧张等负面影响。“QE退出靴子落地,市场可能因重新调整预期而在短期内波动加剧。”他补充道。不过,中央财经大学金融学院张碧琼教授告诉本报记者,QE3今年是逐步退出,缓解了对全球的冲击。有学者进一步指出,即使不再购债,美联储资产负债表规模已达到创纪录的4.48万亿美元,并且这一规模将维持不变,市场宽松基本面未变。


  具体来看,QE3退出对发达经济体和新兴经济体的溢出效应并不相同。熊爱宗认为,美元对欧元、日元将升值,这对欧元区和日本经济来说是正面消息,因为可以刺激它们的出口。而新兴市场经济金融体系脆弱,QE3会让情况变得更加复杂。他表示,由于卢布贬值更剧烈,加之美元走强压低石油价格,俄罗斯受到的冲击显而易见。巴西和阿根廷也因国内情况不佳受到波及。


  “发达经济体货币政策分化,让国际金融市场复杂多变。”熊爱宗建议,新兴经济体要认清风险并做好应对工作。一是加强资本流动管理,建立防火墙。二是在国际层面上,要加强在G20和金砖国家等机制内的政策协调和沟通。他表示,今年7月,金砖国家成立了1000亿美元的应急储备,对于防范国际资本流动的风险具有重要作用。


  美股和美元受青睐


  在美联储宣布退出QE3后,美国三大股指当日普跌,10年期美债收益率上行4个基点至2.32%,美元指数暴涨,金价大跌,油价受库存影响略有反弹。有市场人士认为,“后QE时代”,资本市场的“RISK OFF(风险规避)”模式再度启动。“投资者应具体分析市场走势,与此前相比,有的走势会改变,有的则更趋明显。”章大卫称,他比较看好美股和美元。


  在股市方面,记者注意到,此前两轮QE退出和扭转操作后美股均出现了下跌。不过,章大卫认为,这次情况有所不同。一是美国经济复苏势头强劲,而且美联储庞大的资产负债表仍会提供充足的流动性,刺激美国经济增长。二是美联储在声明中保留“相当长一段时间内”措辞,明年年中加息预期也不变化,这对美股短期是利好。“美国经济逐步复苏,公司盈利改善,美股年底前仍可能再创新高。”他表示,但新兴市场股市则整体走弱。


  在美元方面,章大卫分析,因明年美联储加息预期,美元年底前也会走强。有市场人士指出,虽然近期美元指数跌破86,但美元中期内仍将保持强势,而美国与欧元区、日本货币政策的分化进一步提供了上涨动力。“欧元、日本偏弱,宜做空,英镑要强一些。”章大卫称。


  而在债市,投资者的一个信条是,美联储收紧政策,就预示着美债收益率上涨,美债将成为人人都不会碰的投资,而一旦美联储开始加息,美债的价值便会开始直线下挫。不过,高盛的研究报告显示,在最近一次加息周期中,美国10年期国债收益率在加息后的几年内有显著下滑。对于中国外汇储备可能因美债收益率上升而遭受损失,有学者建议,中国现在对外资产与负债结构不合理,未来应推动人民币国际化,并引导中国企业走出去。在大宗商品方面,市场普遍认为,黄金、原油价格将持续低迷,因为在美元走强的大背景下,其价格难现趋势性上行。

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